9月17日，36氪爆料：海航深陷资金困境，75亿元收购当当交易或告吹。

结合一年来海航流动性困难和抛售资产的情况，引来舆论热议：是内部原因还是外部原因？是没钱了还是买贵了？

实际上，分析海航近年来买买买和卖卖卖的各个案例，我们就会知道，其实海航的眼光是很准的，收购的都是优质资产，问题是融资购买的方式导致流动性问题爆发，看见了优质资产却没钱买。

已经卖出的希尔顿酒店是如此，传言要卖的英迈是如此，此次收购难成的当当也是如此。

01｜“机+酒”战略虽好，资金受困卖掉希尔顿

海航的酒店业务不仅仅满足于国内市场，海外酒店也成为海航酒店的并购目标。海航酒店曾对媒体解读过其“机+酒”战略：“我们海航的飞机飞到哪，海航的酒店就要开到哪。”

随即，海航的目光盯向了全球知名的高端酒店巨头希尔顿酒店。

2016年10月，海航集团向黑石集团的关联公司收购希尔顿酒店集团25%的股权，耗资65亿美元。

随后的2017年1月初，希尔顿酒店集团宣布分拆成三家公司，包括希尔顿酒店集团、Park Hotels、希尔顿分时度假俱乐部公司Hilton Grand Vacations Inc.（NYSE：HGV）。

三家公司市值目前分别为253.88亿美元、55.7亿美元、42.91亿美元。海航集团在三家上市公司中持股份额分别为26.10%、25%、24.94%。

2018年4月11日，希尔顿酒店集团公布股东转让交易定价，显示中国海航集团关联公司将以每股73美元出售6000万股希尔顿全球（Hilton Worldwide）集团股票，加上2018年3月，海航退出公园酒店和希尔顿假日的投资。至此，海航卖掉了希尔顿酒店的股份。

希尔顿当然是优质资产，但海航仅仅是财务投资，很难做到有效整合。在遇到流动性困境的时候，自然只能将优质资产脱手。

02｜收英迈要办“云集市”，资金吃紧传闻出售

和海航收购希尔顿相比，收购英迈是个更有雄心的动作。

英迈成立于1979年，总部位于美国，是全球最大的IT分销商，其上游客户包括思科、微软、HP、IBM、联想、英特尔、AMD等大型IT公司，被海航收购之前在美国纽约证券交易所上市。

2016年12月，海航集团完成对英迈的收购，这笔作价60亿美元的交易在2016年海航的全部收购案例中规模最大，也是支撑上市公司海航科技当前业绩的重要力量。

海航科技试图将英迈的业务模式引入到中国本土市场，2017年8月海航科技正式启动“云集市”项目，主要开展云分销、云增值服务。

但随着海航流动性危机的加剧，即将出售英迈的传言也不断传来。

据《华尔街日报》9月7日报道，据知情人士披露，在债权人的压力下，海航已经准备出售海外大部分的资产，其中也包括加州英迈公司（Ingram）的资产。

03｜借当当打通C端入口，资金困难并购难成

最近的案例当然是海航收购当当的并购案，同样是优质资产，同样有重大战略，但收购还没完成就即将告终。

海航收购当当是从去年年初至今最重要的跨界收购之一，其初衷就是海航科技要完成“ABCD”战略。

何为“ABCD”战略？

海航曾就此作出解释：“ABC D战略现在已经明确：A（人工智能）B（区块链）C（云计算）D（大数据）。”这也是海航集团战略转型的重要内容。为此，海航还将天海投资正式更名为海航科技。

但当时ABCD战略缺了一只角，就是线上流量入口。虽然海航旗下不乏航空、酒店、机场等线下场景，但更需要的是触达用户的流量入口。

而用户流量入口，正是当当的优势所在。

当当是全国领先的综合性电商，自1999年11月正式开通，销售超过1000万种商品。其中在售图书500万种，百货、服装等超500万种，每天有数百万人来当当，近百万人在当当购物。这些都是让各路资本垂涎的货真价实的用户入口。

当当的经营状况也十分亮眼。2017年当当网注册用户达到2.3亿，同比增长21.83%，月活跃用户438万，日均接收订单近26万份、日接收订单峰值超过200万份。2017年当当的利润是3.59亿人民币，2018年这个数字有望冲上4亿。

但这样一桩好买卖，在流动性困境下同样难以达成。

从4月公告，该项目没有再推进，75亿元当然也没有到位。从6月开始至今，海航科技连续14次延期回复上海证券交易所《二次问询函》，表示“目前相关外部条件发生变化，继续推进本次重组面临较大的不确定因素”。

实际上还是资金问题。在当前条件下，海航没有钱收购当当了。

另据了解，当当“加码”也是收购破局一个重要因素。

笔者从供应商等外围资源了解到，过去一年当当资产增值不少，尤其是现金流健康，给当当带来“加价”的底气。因此，在去年年底谈成的75亿的基础上，算上资产增值、币值变动、时间成本、机会成本等，当当提出90亿的要求。但海航却连最初的75亿也拿不出来，不大可能同意这一报价。这也意味着，海航收购当当面临终止。

从希尔顿，到英迈，到当当，海航的眼光不可谓不好，商业逻辑也没有错，但都以这样的方式结束，只能让人叫一声“可惜”。

来源：一点财经（ID：yidiancaijing）

作者：陈 婷

编辑：邱 韵

封面：常 宁