单纯的创新叙事似乎已经刺激不起资本市场太大的兴趣，这背后是医药行业的创新逻辑正在持续迭代。

尽管ADC、双抗、细胞治疗等一系列前沿技术疗法被轮番推至神坛，国内也有不少创新公司在这些领域不断突破，并因海内外医药巨头的BD或资产收购而备受关注，但大多表现也只是昙花一现。

资本市场对于医药行业创新驱动的判断开始祛魅高估值，题材概念炒作终究是一时，而围绕BD交易或资产并购之后，创新产品如何兑现中长期的商业化价值正在被市场方愈发看重。

这也是近一段时间以来，一些现金流稳健、商业化能力突出的传统药企创新转型与优质CXO公司被资本市场开始关注和发掘的原因。

按照“聪明的钱”的流向定律，我们或可以推导这样的逻辑：当稳定的商业化价值成为资本长期聚焦的核心主线，兼具成熟商业化底蕴与战略转型魄力的公司更具成长确定性。

具体到上市公司，以商业化为标签登陆资本市场的百洋医药，立足自身品牌优势与成熟渠道，其创新转型与长期成长价值，正在被市场看见。

4月初，东北证券与方正证券均发布“首次覆盖”的研报，对百洋医药（301015.SZ）作出“增持”“推荐”的评级。

为何多家券商集中新增关注？或许我们可以从公司一季报和年报等公开信息中，提取到一些判断依据。

壹|动能叠加

从品牌力到创新力

4月28日，百洋医药（301015.SZ）发布2025年年报及2026年一季报，走出了一条“先抑后扬”的曲线，2025年公司业绩阶段性承压已经“触底”。

进入2026年第一季度，盈利实现显著修复，当期实现净利润1.24亿元，同比增长45.79%，经营拐点明确确立，业绩开始回升。

财报答卷中，主力品牌与创新品牌的商业化运营是百洋医药成长性的核心看点。

经过多年商业化平台的运营，百洋医药的品牌和产品矩阵愈发丰富：迪巧、纽特舒玛、甘纤乐（扶正化瘀）、泌特等，覆盖骨健康、营养补剂、肝纤维化治疗、消化系统用药等多个领域的品类。

2025年全年品牌业务销售额56.24亿元，同比增长1.18%；2026年一季度，品牌运营营收13.5亿，同比增长4.27%，占比总营收仍在增加。

其中旗舰品牌迪巧钙补充剂系列连续9年稳居国内进口钙市场龙头，2025年销售额达20.55亿元（还原两票），仍然保持稳健。

而这个开始步入商业化成熟阶段的品牌还在衍生出新的产品线，新推出的液体钙在线上带来了巨大增量。

除迪巧之外，百洋医药在过去的一个财年中，有了更多的增长支撑点：自有品牌甘纤乐营收7.42亿元，同比增长17.53%，在抗肝纤维化的细分赛道上独树一帜，很快将成为破10亿的品牌；

被称为GLP-1伴侣的纽特舒玛营收同比大增39.65%，进一步夯实“进口纯乳清蛋白标杆”地位；

泌特营收4.38亿元（还原两票），同比增长6.29%，在消化不良赛道保持领先。这些品牌构成了百洋医药最稳定的基本盘。

总之，依托百洋医药日臻成熟的商业化平台，这些主力品牌基本上都已经成为各自品类领域的“扛把子”或者第一阵营的选手。

如果说主力品牌护佑的是百洋医药商业化的基本盘，那么创新品牌则带给其商业化更大的潜力空间。

这是一种新动能的叠加，且创新品牌的背面是体系化策略的价值体现。

本月初，国内首个自主研发的1类创新核药，也是全球首个以整合素avB3为靶点获批的FIC核药99mTc-3PRGD2（商品名：吉伦泰）获得国家药监局批准上市。

2022年时，基于对核医学市场潜力的判断，百洋医药大股东百洋集团战略投资了上述新药的开发公司吉伦泰，也绑定其研发主体佛山瑞迪奥医药，早早就锁定了具有突破性技术的创新核药核心资产。

也因此，百洋医药得以承接99mTc-3PRGD2、99mTc-HP-Ark2等系列放射性药品在中国大陆的独家商业化运营权。

这可不是一两款核药产品商业权益的简单绑定，百洋医药真正谋划构建的是“诊断+治疗”的一体化场景，肿瘤治疗核药更蕴藏着不可估量的市场空间与成长潜力。

资本布局、产业协同、商业化运营，百洋在核医学领域谋求的是创新生态的体系化扩张。

在高端放疗设备领域，公司同样遵循这一逻辑，以全球首创的脑肿瘤精准放疗设备ZAP-X火星舟放射外科机器人的项目为代表。

2024年7月，百洋医药战略投资美国ZAP Surgical公司，获得ZAP-X火星舟在中国及港澳地区的独家商业化运营权益以及规模化生产权限，实现从产品运营到产能布局的全方位绑定。

2025年12月，百洋医药的高端制造产业化基地正式投产启用，这一基地首要是作为ZAP-X火星舟的全球生产中心。同时，ZAP-X在北大国际医院、北京天坛普华医院也都落地了第三方放疗中心。

不难看出，创新资产+制造基地，百洋医药锁定的不仅仅是精准放疗领域的单一产品或技术，而是从研发制造到商业化的上下游完整产业链条。

贰|生态协同

母子公司的创新卡位

从品牌力到创新力，百洋医药不仅叠加的是增长动能，更是全新的增长方式。这是2025年报中已经非常明确的一个信号。

实际上，过去一年是百洋医药发展史上又一个承前启后的分水岭。在成熟的商业化平台基础上，百洋医药打开了未来十年向全球化创新药械企业迈进的新篇章。

按照其官方表述：新十年的创新战略图景聚焦“品牌、创新、国际化”，做真正能优化临床场景的创新项目是百洋医药最重要的卡位。

摊开公司的创新项目管线，除了前述的核药与放射外科机器人，百洋医药手中还锁定有脑肿瘤小核酸创新药物、治疗骨坏死的FIC创新药、肺纤维化1类创新药等不同领域、不同阶段管线产品的商业化权益。

更为关键的是，这些创新药不仅分布在高景气周期的细分赛道上（比如抗器官纤维化），并且在全球范围内都是FIC/BIC药物（如核药），或是技术领先优势明确的医疗器械（如ZAP-X、全磁悬浮人工心脏等）。

与Biotech企业的创新逻辑完全不同，百洋医药是凭借其在终端市场的敏锐嗅觉和优化医疗场景的洞察，通过“战略性创新投入”来推动创新产品导入临床和储备管线高效转化的。

财报中披露的管线，大多已推进至临床阶段。一旦获批上市，百洋医药不仅能获得商业化运营收益，还可通过投资分红、创新药对外BD 授权等方式实现收益多元化，进一步拓宽盈利路径。

实际上，百洋医药的背后是来自其大股东百洋集团的战略支撑，在“集团公司孵化、上市公司强化”协同创新的生态体系中，上市公司承担创新成果产业化落地和商业化变现。

二者资源互补、价值共创。

叁|向上求解

创新转化的底盘

回到最初的话题，为什么不能再以医药商业化公司来定性百洋医药？

因为在向创新型药企转变的过程中，百洋医药还必须向上游生产端延伸，为“源头创新成果转化”补上工业制造的重要拼图。

2024年，百洋医药并购了百洋制药，后者核心资产是青岛、上海两家药厂，分别专注于化药规模化生产、天然药物研发与药物改构。

百洋青岛药厂专注化学固体制剂的研发生产，其核心技术是以透泵、微丸包衣、骨架片等缓控释制剂技术为壁垒。

实际上，青岛药厂作为公司缓控释制剂国际化制造平台，已经具备FDA认证的cGMP生产能力，其制剂产品也早已出口美国。

而百洋上海药厂前身是上海现代中医药股份有限公司，以中药现代化、标准化、国际化为方向，打造了从药材种植、提取到制剂成品的现代中药全产业链。

与传统中药生产制造企业有所不同，百洋上海药厂侧重于植物成分提取、天然药物改构等。

甘纤乐（扶正化瘀）正是药厂的代表产品，而这款被百洋医药悉心培育的中成药不仅进入了国家医保目录，并且是唯一在美国完成抗肝纤维化Ⅱ期临床的中成药。

还有就是前述的高端制造基地自去年底启用，至此百洋医药的化药、天然药、放疗设备三大制造平台形成了其产业化的坚实底盘。

具备了药械生产制造的产业化能力后，百洋医药也进一步增强了其供应链的稳定性，这对于提升核心资产与创新品牌的长期经营与毛利空间，至关重要。

当下，百洋医药已走在转型路上，周期出清、业绩回升，未来能否真正站稳创新药企阵营，实现质的跨越，仍要看后续在研管线的临床推进与落地节奏。

新十年，百洋医药的发展叙事已与品牌、创新、国际化深度绑定，这三个关键词的背面最重要的是全线自主和创新突围。

也因此，对于其未来增长，二级市场或将给出不同以往的估值模型。